Due Stock Option At The Gare Black Scholes Previsioni

Robert C. Merton - Biografia Sono nato a New York, New York, il 31 luglio 1944, la figlia di mezzo tra le due sorelle, Stephanie e Vanessa. Sono cresciuto a Hastings-on-Hudson, un villaggio di circa 8000 fuori della città, in una casa che Vanessa e la sua famiglia vivono in oggi. Mio padre, nato a Philadelphia il figlio di genitori immigrati, era un professore di sociologia alla Columbia University. Ora è professore emerito dell'Università della Columbia, essendo stato nel frattempo ottenuto la National Medal of Science per fondare la sociologia della scienza e per il suo contributo alla conoscenza sociologica, come la profezia che si autoavvera e il focus group. Mia madre, da una multigenerational meridionale famiglia MethodistQuaker New Jersey, è rimasto a casa. Morì nel 1992. Mia madre madri e molti (in una sola volta 25) Gatti ha completato la famiglia che ha condiviso la mia infanzia. Hastings era una classe media e operaia cittadina mescolato con l'occupazione locale dominato da una società di fili e cavi e un impianto chimico. Nonostante questa composizione e la piccola dimensione città, la scuola pubblica locale ha fornito una opportunità di educazione fine. In una classe di laurea di solo circa il 90, sono comunque stato in grado di prendere la matematica attraverso il calcolo e cinque anni di scienza (due in fisica di cui un ciclo MIT progettato). Io ero un bravo studente, ma non al top della mia classe. Ho giocato a calcio varsity e corse pista, né con grande distinzione. Tra i miei compagni di classe erano i figli dei fisici Columbia e premi Nobel, James Rainwater e Jack Steinberger. Altri da lungo tempo residenti Hastings erano il Nobel per la Medicina, Max Theiler. e il Nobel per l'Economia, William Vickrey. nonché scultore Jacques Lipchitz. lavoro scolastico e gli interessi intellettuali, come la musica e le arti non erano particolarmente importante per me, mentre io crescevo, anche se la matematica, la mia materia preferita, è stato divertente. Baseball è stata la mia prima passione: ho giocato molto sabbia e Little League, e radicato per i Brooklyn Dodgers. Intorno a 11 anni, che la passione ha cominciato a girare verso le auto. Sulla parete della mia camera da letto, ho messo un grande foglio di carta con i numeri 1800, più: uno da attraversare fuori ogni giorno fino a quando sarei abbastanza vecchio per la mia patente di guida. Come avevo conosciuto tutte le medie di battuta e le registrazioni pitching di grandi giocatori di baseball della lega, così sono venuto a conoscere la potenza, pollici cubici di dimensioni motori, e altre specifiche dettagliate di quasi ogni automobile nel dopoguerra. Andando a show di auto e gare stock car e strumenti distribuendo ai più anziani, gli appassionati dilettanti che lavorano sulla loro auto erano prese per la mia passione fino a quando, all'età di 15 anni, ho comprato e ricostruito la mia prima auto. Dopo aver ottenuto la mia patente di guida, ho costruito hot rod di strada che ho corso a strisce trascinare nello stato di New York e Long Island. Ho pensato che sarei diventato un ingegnere automobilistico quando sono cresciuto. Infatti, mentre al college, ho passato due estati a lavorare per la Ford nella sua sede a Dearborn, Michigan: uno come ingegnere in progettazione dei veicoli avanzato e l'altro nella divisione Lincoln-Mercury cercando di capire i modelli di importazione ottimali per la Ford inglese. Oltre a lavorare in un cimitero locale dopo la scuola e durante l'estate durante le scuole superiori e un'estate trascorsa nella tecnologia dell'informazione in IBM, questi posti di lavoro automotive sono stati gli unici a tempo pieno, quelli non accademici che ho avuto. Entrambi i miei genitori ha giocato un ruolo importante nella mia vita precoce di apprendimento. Mio padre mi ha fatto conoscere il baseball, il poker, la magia, e il mercato azionario (solo la magia non ha ancora attecchire). E i libri di ogni genere erano dappertutto. Non disse nulla direttamente su rendimento scolastico previsto. Non c'era bisogno di. Semplicemente auto-esemplificazione, ha fissato gli standard per l'impegno professionale e per la chiarezza di pensiero e di espressione. Ho avuto le normali tensioni padre-figlio come un adolescente, ma in seguito divenne molto vicino: per più di 30 anni, abbiamo parlato tra di loro, almeno una volta, quasi ogni giorno. Mia madre mi ha insegnato la cura e la sensibilità verso i sentimenti degli altri, gli animali e gli esseri umani. Lei mi ha dato un gran bene, consigli pratici per ottenere attraverso la vita. Uno di questi consigli, in particolare, ho applicato spesso e in arene diverse: in primo luogo mostrare loro che si può fare a modo loro, in modo che si guadagna il diritto di fare a modo tuo. Una settimana prima del mio 17 ° compleanno, ho avuto un appuntamento al buio a giugno Rose, attrice televisiva sulla soap opera di rete, un modello, e un regolare sul popolare Dick Clark Sabato sera American Bandstand mostra da New York. Ci siamo sposati cinque anni più tardi, una settimana dopo la mia laurea alla Columbia. Abbiamo dedicato molte energie da e derivato un enorme piacere da sollevare tre meravigliosi e talentuosi figli, Samantha J. Robert F. Paul J. giugno e ho separati nel 1996. Il mio arrivo al college ha segnato l'inizio di gravi concentrarsi su questioni accademiche. Appena un giorno dopo aver inserito Columbia College sono passato alla Facoltà di Ingegneria. Con il suo programma di piccolo e flessibile e docenti bene, è stato un ottimo posto per uno studente di esplorare la matematica e suoi usi. Ho preso diversi corsi di laurea e di laurea di matematica, sia applicata e puro: i miei gusti erano però chiare, preferendo equazioni alle derivate parziali di analisi reale e il calcolo delle variazioni alle funzioni di una variabile complessa. Insieme a una serie di corsi di ingegneria, tra cui il disegno, ho anche preso famoso corso civiltà contemporanea Columbias, scienze umane, un corso introduttivo in economia (utilizzando Samuelsons Economia), un corso di laurea in sociologia matematica, e due studi di carattere generale corsi serali in materia di contabilità e magazzino mercato investimenti. Il C o D ricevuti nel mio corso di letteratura inglese nel mio secondo anno non ha aiutato il mio punto di grado medio. La carta su Gullivers Travels scritto per quel corso, però, è diventato il mio primo articolo pubblicato (nel giornale della storia delle idee). Dopo Columbia, sono andato ad ovest di perseguire un dottorato di ricerca in matematica applicata presso l'Istituto di Tecnologia della California. Il mio tempo al Cal Tech (1966-67), breve, come si era aggiunto in modo significativo alla mia scorta di matematica. Ancora più prezioso per me era il suo credo di collocare gli studenti fin dall'inizio in un quadro di ricerca, giocando con il loro soggetto invece di limitarsi passivamente l'apprendimento del materiale. A volte durante l'anno, ho deciso di lasciare Cal Tech (e matematica) per studiare economia. Anche se ha pensato che fosse un'idea bizzarra, Gerald Whitham (il capo del dipartimento) ha fornito aiuto generoso. Ho applicato a una mezza dozzina di reparti buoni, ma solo uno, M. I.T. me accettato, e mi ha dato una borsa di studio completa. La mia decisione di lasciare la matematica applicata per l'economia era in parte legato alla credenza popolare largamente diffusa nel 1960 che macroeconomia avevano fatto breccia fondamentali nel controllo dei cicli economici e fermare la disoccupazione e l'inflazione disfunzionale. Così, ho sentito che lavorare in economia potrebbe davvero la materia e che potenzialmente poteva influenzare milioni di persone. Ho anche creduto che i miei matematica e la formazione di ingegneria mi potrebbe dare qualche vantaggio in analisi di situazioni complesse. La maggior parte importante nella mia decisione è stata la sensazione che ho avuto un'intuizione molto meglio e sento in questioni economiche rispetto a quelle fisiche. Da nessuna parte è che più evidente per me che nel mercato azionario. Già nel 8 o 9 anni, ho sviluppato un interesse per il denaro e della finanza, anche in gioco. Ho creato le banche fittizie, come le RCM Risparmio di dollari e centesimi Company. Volentieri in equilibrio le mie madri libretto di assegni. Come già notato, mio ​​padre mi ha fatto conoscere il mercato azionario. A 10 o 11, ho redatto una lista A di scorte, e ha comprato il mio primo, la General Motors. Al college, ho passato il tempo a fare qualche scambio, l'apprendimento del nastro watching, e sentendo la tradizione del mercato da commercianti al dettaglio in case di brokeraggio. Alla fine del 1963 ho avuto la mia prima esperienza in quello che oggi è conosciuto come l'arbitraggio di rischio. Il commercio che circonda la fusione di Friden Società e Singer Company ha coinvolto l'acquisto di azioni Friden e corto circuito azioni Singer in un rapporto di 1,75 a 1. La differenza di corrente di valore tra i due sarebbe diventato un profitto sicuro-cosa, a condizione che la fusione ha attraversato. Fortunatamente per me, lo ha fatto. A Cal Tech, molte mattine mi sarebbe arrivare a una casa di intermediazione locale alle 6:30 del mattino (09:30 a New York) per l'apertura del mercato azionario, trascorrere un paio di ore a guardare il nastro e il commercio, e poi andare ai miei corsi. In aggiunta agli stock, ho scambiato warrant, obbligazioni convertibili e opzioni over-the-counter. Anche se ho fatto applicare le abilità matematiche, i miei metodi di valutazione sono stati essenzialmente ad hoc. Tuttavia, ho imparato molto da quelle variegate esperienze transazionali sui mercati e le istituzioni che si sono rivelati utili nella mia ricerca in seguito. Per esempio, a scoprire banche specializzate che legalmente finanziare le mie posizioni di obbligazioni convertibili a 85 per cento del loro valore (sfruttando termini sensibilmente superiori al finanziamento del 50 per cento offerto da conti margine standard), ho imparato presto che le rigidità istituzionali, spesso postulata come inviolate nel accademico modellazione dei mercati finanziari, può essere più flessibile e permeabile in loro controparti reali. Quando sono arrivato al MIT nell'autunno del 1967, ho scoperto il motivo per cui mi avevano ammesso quando nessun altra istituzione ha avuto: Harold Freeman, statistico e membro del dipartimento di economia da giorni pre-Samuelson. Harold aveva riconosciuto alcuni dei matematici che avevano scritto le mie lettere di raccomandazione e ha convinto il reparto di prendere un volantino. Ora, nel ruolo di primo anno consulente, ha visto la mia proposta, il piano corso tradizionale e mi ha detto. si segue che e youll lasciare qui per la fine del termine per noia. andare a prendere Paul Samuelson s corso di economia matematica. L'ho fatto. Non solo ho arrivare a interagire con Paul Samuelson, ma ho incontrato gli studenti del secondo anno poi, Stanley Fischer e Michael Rothschild. Ho imparato economia presso Fondazioni Pauls e ha scritto una tesina su un modello di crescita ottimale con i cambiamenti demografici endogene che è stato poi pubblicato nel 1969. Come risultato del nostro incontro nel suo corso, Paul mi ha assunto come suo assistente di ricerca che la primavera. Piuttosto una resa da un unico corso Nel corso del mio lavoro per Paul, abbiamo scoperto gli interessi in comune e alcune conoscenze comuni per il mercato azionario, warrant e titoli convertibili. Ho scoperto che il mio interesse afterbefore ore in queste cose potrebbe anche essere una parte legittima della mia giornata-ore dedicate alla ricerca. Nell'estate del 1968, abbiamo iniziato uno sforzo congiunto per far progredire Pauls 1965 teoria dei prezzi mandato, che è stato successivamente pubblicato nel 1969. Più tardi, nel mese di ottobre, avrei la mia prima esperienza di presentare in un seminario formale. Il mio co-autore ha deciso che io, lo studente grad secondo anno, e non lui, l'Istituto Professore, darei la nostra carta in occasione della sessione inaugurale del seminario MIT-Harvard Mathematical Economics. Con un pubblico pieno di Harvard facoltà di economia tra cui Kenneth Arrow. Wassily Leontief. e Hendrik Houthakker, è stato sicuramente un battesimo memorabile. La ricerca con Paul sui prezzi mandato mi ha fatto conoscere la massima utilità attesa e la sua applicazione alla selezione ottimale del portafoglio in un contesto statico. Come conseguenza di questo sforzo, ho cominciato a pensare che unisce la teoria statica di selezione del portafoglio con l'ottimizzazione intertemporale di consumo di vita in condizioni di certezza trovato nella crescita-modello di letteratura. Ignorando l'importante lavoro in corso da Nils Hakansson e Hayne Leland, allora studenti universitari altrove, ho attaccato il problema della teoria di portafoglio dinamico in un quadro a tempo continuo senza avere il beneficio delle loro formulazioni a tempo discreto. Nonostante tutti i corsi di matematica che avevo preso, l aveva visto né programmazione dinamica stocastica, né il calcolo Ito, entrambi i quali si è rivelata principali strumenti matematici necessari per questa ricerca. Invece, spinto da necessità, li ho trovati e li imparato da solo. Presentato primo a Harvard-MIT seminario studente laureato nel novembre del 1968, la mia carta sul consumo di tutta la vita e di selezione del portafoglio in condizioni di incertezza è stato pubblicato il seguente agosto come un compagno di carta ad uno da Paul indagare l'effetto dell'età sulla tolleranza del rischio di portafoglio. Pur avendo Paul Samuelson, Franco Modigliani. Robert Solow. Frank Fisher, Robert Bishop, Evsey Domar, Peter Diamond, Peter Temin, e Ed Kuh come insegnanti, devo confessare che la mia attenzione si è concentrata di più sulla ricerca di classi dall'inizio (e miei voti del corso riflettono quello). Tuttavia, nessuno avrebbe potuto avere una migliore introduzione all'economia di quanto ho fatto, con questi grandi maestri e la possibilità di vivere in carica Paolo Samuelsons come suo assistente per due anni e mezzo. Tre dei cinque capitoli della mia tesi sono state pubblicate prima che la tesi è stata presentata. Un quarto, Consumo ottimale e regole portafoglio in un modello a tempo continuo, è stato presentato in occasione del Secondo Congresso Mondiale della Econometric Society nel mese di agosto 1970 ed è stato pubblicato nel 1971. In quei giorni più produttivi di studi universitari, ho anche sviluppato gran parte della mia 1970 documento di lavoro sui prezzi di equilibrio patrimoniale e il prezzo della struttura del capitale della società che ha costituito il nucleo dei miei documenti successivi sul capital asset pricing model intertemporale, la teoria razionale di valutazione delle opzioni, e il prezzo del debito societario. Paolo mi ha nominato per essere un Fellow presso la Harvard Junior. Dopo essere stato respinto, però, non avevo altra scelta, ma per ottenere un lavoro. Ho passato l'autunno e l'inverno del 1969 interviste solo con i dipartimenti di economia, ma ho finito per prendere un appuntamento per insegnare finanza presso M. I.T. s Sloan School of Management. E 'stato Franco Modigliani, con un piede sia nel reparto e Sloan, che ha fatto l'invito e che mi ha convinto che potevo insegnare lì anche se ho avuto alcuna formazione in finanza. Ero stato un allievo di Francos e la mia ricerca sul consumo di vita ottimale e di selezione del portafoglio sostenuto la sua ipotesi del ciclo vitale. Il nostro rapporto, però, è diventata ancora più forte negli anni dopo mi sono iscritto Sloan. Sono rimasto particolarmente onorato e molto commosso quando mi ha invitato ad essere il relatore al tradizionale pranzo di American Economic Association lo onore di ricevere il premio Nobel 1985. Che occasione (le osservazioni in seguito pubblicato in Economic Perspectives) ha fornito la possibilità di esprimere, sia pure in modo inadeguato, il profondo rispetto e affetto tengo per Franco. Alcuni anni più tardi, ha fatto un viaggio fisicamente molto impegnativo a Roma appositamente per essere l'oratore presso l'Accademia Nazionale dei Lincei in occasione festeggiare il mio ricevere l'INA-Accademia Nazionale dei Lincei il Premio Internazionale. Era in procinto di intervistare per il lavoro a Sloan che ho incontrato Myron Scholes, un recente arrivo alla facoltà presso l'Università di Chicago. Come faccio notare nella conferenza di accompagnamento, la storia del mio incontro Myron Scholes e Fischer Black e le nostre successive interazioni e collaborazioni sono ben descritti in Myrons Nobel Lecture, nel nostro omaggio congiunto in memoria di Fischer Black, in Fischers stessi scritti, e in libro di Peter Bernstein. Così, anche con la sua ovvia importanza centrale per la mia vita professionale, entrambe le sue parti accademiche e praticante, non c'è bisogno di ripetere qui. Quando mi sono unito al gruppo di finanza a M. I.T. la facoltà era costituito da professori assistenti Myron Scholes, Stewart Myers, e Gerry Pogue e professori di alto livello Daniel Holland e Franco Modigliani. Dan è specializzato in materia fiscale e Franco è stato coinvolto in molte cose in tutto il mondo. Di conseguenza, de facto. la facoltà juniores correva tutto nel gruppo per quanto riguarda sia l'insegnamento e la ricerca. Era un ambiente meraviglioso di benign neglect in cui ognuno di noi potrebbe crescere. Mi è piaciuto l'insegnamento fin dall'inizio. La mia prima esperienza è stata nel 1969 come uno dei quattro studenti laureati (Karen Johnson, David Scheffman, e Jeremy Siegel erano le altre) che squadra-ha insegnato il secondo corso monetaria di solito tenuto da Paul Samuelson. Ho cominciato, però, a tempo pieno insegnamento a Sloan nell'autunno del 1970 con due corsi regolari nel programma di Master in gestione: Generale Finanza e mercati dei capitali avanzate. Nel corso di base che coinvolge entrambi i mercati di capitale e corporate finance, ho insegnato Markowitz - Tobin teoria di portafoglio, il Sharpe (-Lintner-Mossin) Capital Asset Pricing Model, e teoremi di Modigliani-Miller, imparando molto del materiale appena prima che io presentai agli studenti. Per il mio senso di sicurezza e di fornire alcune prove di preparazione agli studenti, ho dato loro dettagliate (scritti a mano) note didattiche per ogni classe. Lezioni da loro mi ha salvato dal dover scrivere tutto sulla lavagna e salvato gli studenti di dover copiare quello che avrei altrimenti scritta. Questo a sua volta ha lasciato più tempo per la discussione in classe. Queste note sono diventati così popolari che ho preparato altre simili per ogni corso ho insegnato a Sloan, molto tempo dopo che avevo imparato l'oggetto. Nei mercati dei capitali corso quel primo anno, ho introdotto selezione del portafoglio intertemporale, Black-Scholes tipo di opzione di prezzi e di copertura e la sua applicazione per la fissazione dei prezzi delle passività aziendali. Non l'ho fatto così come valvola di sfogo per presentare i miei interessi di ricerca, ma perché ho pensato che la formazione sarebbe molto utile nella pratica. Ho creduto che l'insegnamento di questo materiale, anche prima che fosse pubblicato, era più importante per la M. S. gli studenti che per il dottorato di ricerca gli studenti dal lavoro non accademici non sono stati in grado di fornire la stessa opportunità come gli accademici di tenere il passo con la letteratura di ricerca dopo la laurea. A Sloan in quei giorni, M. S. e Ph. D. studenti di finanza hanno preso gli stessi corsi, e così entrambi i gruppi sono stati esposti a questa ricerca molto prima della sua pubblicazione. Nel corso dei 18 anni trascorsi presso la Sloan School, era un luogo stimolante e felice di fare ricerca. Sarò sempre un grande debito con i miei colleghi brillanti là: Myron Scholes e Fischer Black, Franco Modigliani, Stewart Myers, John Cox, Chi-Fu Huang, Terry Marsh, Richard Ruback, Douglas Breeden (purtroppo, solo come visitatore), e dal Dipartimento di Economia, Stanley Fischer e Paul Samuelson. Il possesso e il tenore della zona di finanza variavano considerevolmente ed era piccola, raramente avere più di una mezza dozzina di membri alla volta. Ma la qualità della mente, diversità di pensiero, la devozione al tema della finanza, e genuino affetto uno per l'altro erano costanti affidabili in tutto quegli anni. Vedo i miei interessi di ricerca come il montaggio in tre regimi di lunghezze quasi uguali nel tempo: 1968-1977, 1977-1987, e nel 1988 ad oggi, con un anno di riflessione 1987-1988. Il primo periodo è stato il mio uno più produttivo per la ricerca di base, sia in termini di numero di carte prodotte e l'originalità e il significato del contributo. Il tema centrale è stato la modellazione dei processi stocastici a tempo continuo con continua il processo decisionale da parte degli agenti. Individuazione di questo approccio di modellazione all'interno di economia matematica, vedo i miei modelli compreso nell'intervallo di mezzo tra i modelli semplici (ad esempio uno o due periodi con un agente rappresentante) destinati a dare spunti (associato da alcuni con la Scuola MIT) e pieni modelli di equilibrio generale su grande scala che coinvolge un numero arbitrario di agenti con le preferenze generali e le tecnologie di produzione (spesso associato con la Scuola di Berkeley). Rispetto formulazioni dinamici a tempo discreto, i modelli a tempo continuo sono matematicamente più complessa. Ma impostando esplicitamente l'intervallo negoziazione e modellare l'evoluzione del sistema come processi di diffusione, i risultati derivati ​​dei modelli a tempo continuo sono spesso più preciso e più facile da interpretare rispetto alle loro controparti a tempo discreto. Di conseguenza, questi modelli teorici combinati abbastanza ricchezza e trattabilità da applicare normativo per le decisioni nella pratica e positivamente nelle prove empiriche. Naturalmente, tutti i modelli prevedono astrazioni dalla realtà complessa. Vedo l'importanza relativa del mio contributo per essere più nella scelta di buone astrazioni che in introduzione e l'applicazione pressoché matematica. La mia primi decenni centro di ricerca sullo sviluppo di modelli dinamici di consumo ottimale a vita e selezione del portafoglio, asset pricing equilibrio, e il prezzo contingente-claim spostato nel periodo 1978-1987 per le applicazioni di tali modelli. Una serie di articoli ha esaminato i vari ruoli di rischio-cuscinetto di pay-as-you-go e finanziato sicurezza sociale e benefici definiti, a contribuzione definita e piani pensionistici del settore privato integrati. Ho anche applicato la teoria opzione pricing per la valutazione di assicurazione dei depositi, di informazioni di temporizzazione del mercato, le decisioni di investimento aziendali e contratti di lavoro implicite. Ho lavorato su modelli per stimare i rendimenti attesi sul portafoglio di mercato, per il montaggio di dividendi e comportamenti utili, e per la prova di investitori competenze di mercato-sincronizzazione. Un certo numero di documenti compreso il mio indirizzo del Presidente della Repubblica per l'American Finance Association ha esaminato la razionalità dei prezzi sul mercato dei capitali e gli effetti di imperfezioni del mercato sui prezzi di equilibrio delle attività. Con Stanley Fischer, ho anche scritto sui problemi comuni macroeconomia e finanza. Altri che ho avuto la fortuna di pubblicare con durante questo periodo furono Zvi Bodie, Mathew Gladstein, Roy Henriksson, Alan Marcus, Terry Marsh, Scott Mason e, per la prima volta, Myron Scholes. Al contrario, nel corso del decennio precedente, avevo avuto solo due co-autori: (tre carte con Paul Samuelson) e (uno con) Marti Subrahmanyam. Nel 1987, ho preso la mia prima volta l'anno sabbatico per scrivere un libro basato sul mio lavoro in tempo continuo finanza. Peter Dougherty, poi un editor a Basil Blackwell, aveva suggerito un libro quasi un anno prima che avrebbe utilizzato i miei documenti pubblicati in precedenza come il nucleo. Come è successo, avevo pensato di mettere le mie idee su questo argomento insieme e Peters espresso interesse tutelato da catalizzatore. M. I.T. gentilmente fornito il mio stipendio pieno per l'anno e la Harvard Business School ha gentilmente offerto un ufficio in cui lavorare. E 'stato un momento più piacevole e produttivo. Senza altri impegni, ho scritto quasi ogni giorno senza limiti di lunghezza e nessuna scadenza fissata sia per qualsiasi pezzo o l'intero. scritti precedenti sono stati corretti e, in alcuni casi, significativamente ampliato. Cinque nuovi capitoli sono stati creati incorporando i miei pensieri cumulativi nei campi della selezione ottimale del portafoglio, di valutazione delle opzioni, intermediazione finanziaria, e la teoria dell'equilibrio generale. Ho anche preso il piacere di sviluppare il mio ampio indice e bibliografia. Quest'anno riflettente è stato uno spartiacque, sia per la mia ricerca e per cui avrebbe avuto luogo. In effetti, a tempo continuo Finanza era la sintesi coronamento del mio precedente lavoro. Il suo capitolo 14 sulla intermediazione e istituzioni, tuttavia, ha rappresentato un ponte verso una nuova direzione della mia ricerca. Da quel momento fino ad oggi, mi sono concentrato sulla comprensione del sistema finanziario con particolare attenzione le dinamiche del cambiamento istituzionale. In particolare, sto studiando il ruolo della tecnologia finanziaria e l'innovazione in cambiamenti di istituto finanziario e il design del mercato, la gestione delle imprese finanziarie-service, e la normativa e dei sistemi contabili di guida. Vi è, tuttavia, la continuità di questa linea di indagine con il passato: Fischers, Myrons e la mia ricerca derivata sicurezza fornito gran parte della fondazione per la tecnologia amministrazione e la sicurezza di progettazione che è centrale per la straordinaria ondata di innovazione finanziaria del mondo reale degli ultimi due decenni. La mia decisione di passare da M. I.T. alla Harvard Business School, nel 1988 è stato significativamente influenzato da questo turno nei miei interessi di ricerca. Anche se è stata una decisione difficile da fare, non ho mai dubitato dato che era quella giusta. Sia l'istituzione e miei colleghi mi hanno trattato in modo straordinario. Un caso esemplificativo primo: poco dopo la mia entrare alla facoltà HBS, allora Dean John McArthur dimise dalla cattedra di George Fisher Baker, al fine di dare a me. Dare la sedia nome della fondazione-sponsor della scuola-noto come il presidente Deans sin dall'inizio - a un professore appena arrivato di finanza matematica che non aveva ancora insegnato un solo studente HBS, era un simbolo torreggiante e la dichiarazione di fiducia e supporto. Tale riconoscimento ha significato tanto più per me perché è stato dato dopo che avevo felicemente accettato le scuole offrono e questo ha reso i tempi del tutto chiaro che non faceva parte di qualsiasi trattativa. Ora, un decennio più tardi, sono particolarmente lieto di diventare il primo John e Natty McArthur docente universitario e di avere la sedia Baker diventare ancora una volta il presidente Deans. Per quasi un decennio, ho goduto lo sviluppo del nuovo lavoro sul sistema finanziario: per cominciare, per conto mio, ma poi ben poco dopo, in una deliziosa, produttivo e multiforme collaborazione con Zvi Bodie, professore di finanza presso la Boston Università, che conosco fin dai primi anni 1970, quando era uno studente del MIT Dipartimento di Economia. Insieme abbiamo sviluppato l'idea di utilizzare un punto di vista funzionale per analizzare e prevedere il cambiamento istituzionale finanziaria nel corso del tempo e per fornire una migliore comprensione delle differenze istituzionali contemporanee attraverso i confini geopolitici. Zvi ed io abbiamo affinato e applicato questa idea in una serie di documenti di lavoro, articoli pubblicati, e capitoli di libri. Nel 1992, Zvi e il mio collega HBS e il mio ex studente del MIT, Carliss Baldwin, ha aperto la strada alla realizzazione del progetto di sistema finanziario globale presso la Harvard Business School. Il progetto che coinvolge molti dei miei colleghi di finanza (e Zvi) in collaborazione con il senior management da 15 grandi imprese finanziarie-global service ha notevolmente ampliato lo sforzo di ricerca dedicato al applicando l'approccio funzionale al sistema finanziario e alla gestione delle istituzioni finanziarie. Sia pubblicato come congiuntamente o separatamente autore, il mio lavoro con Zvi in ​​questo settore è sempre stato collaborativo. Concepito fin dall'inizio come uno sviluppo parallelo alla nostra ricerca, ma completata solo ora, è il nostro libro di testo sulla finanza di base che si applica questa prospettiva e presenta il soggetto come un insieme di principi molto simile primi corsi in economia e scienze fisiche. Nel corso degli ultimi 30 anni di ricerca accademica, sono stato coinvolto nella pratica della finanza. La stragrande maggioranza della mia ricerca è stato in teoria della finanza matematica, ma credo che il mio coinvolgimento in pratica ha dato forma che la ricerca e, a sua volta è stata modellata da esso, questo gioco a vantaggio di entrambi. Un'istanza mirata può essere trovato nella sezione del mio carta 1973 opzione tariffaria razionale sui prezzi e copertura del rischio di dell'opzione call down-and-out. Sono venuto a conoscenza di tali strumenti nei primi anni 1970 solo in conseguenza di un incarico di consulenza da una ditta che li stava pubblicando in Asia. Nei decenni successivi, la down-and-out opzione è diventata l'esempio prototipo di opzioni esotiche, che ora è una vasta classe, mainstream di offerte di prodotti finanziari. La mia prima esperienza di consulenza è stata nel 1969 per una banca del sud della California sul prezzo dei warrant. Ironia della sorte, ha avuto il pari-rendimento-per-uguale modello sigmarisk ho sviluppato ad hoc per loro stati portati al suo limite continuo di negoziazione, che avrebbe comportato la formula del prezzo di Black-Scholes ma ovviamente senza alcuna della rigorosa fondazione sottostante che formula che comprende l'intuizione di copertura chiave di Black e Scholes. Myron Scholes e ho iniziato a lavorare insieme su progetti di consulenza, poco dopo mi sono iscritto alla facoltà Sloan. Nel 1972, siamo stati impegnati da Mathew Gladstein del dipartimento opzioni di Donaldson, Lufkin, amplificatore Jenrette a sviluppare valutazione delle opzioni e modelli di copertura per il mercato over-the-counter e più tardi per la nuova Chicago Board Options Exchange. Nel 1973, Leo Pomerance, capo del dipartimento di opzioni DLJ, è diventato il primo presidente del CBOE. Myron e ho imparato molto dalla nostra esperienza DLJ e anzi, le nostre prime pubblicazioni insieme nel 1978 e nel 1982 si sono evoluti direttamente da un progetto di mutuo fondo che DLJ ci ha aiutato a sottoscrivere. Come conseguenza dello straordinario declino del mercato azionario nel 1973-74, Myron e ho avuto un'idea per un prodotto di mutuo fondo che avrebbe fornito significativa protezione al ribasso per l'investitore, mentre allo stesso tempo offrendo una significativa esposizione ai movimenti al rialzo nel mercato azionario. La strategia progettato per fare questo è stato per l'acquisto di un portafoglio diversificato di opzioni call con il 10 per cento del patrimonio e di investire il bilancio delle attività in strumenti del mercato monetario a breve termine, con quelle proporzioni riequilibrato ogni 6 mesi. Dal momento che la strategia coinvolti possibilità di acquisto invece di scrivere opzione, molti ci hanno avvertito che la SEC potrebbe vederlo come troppo speculativo per il primo fondo comune opzione con sede negli Stati Uniti e, quindi, creerebbe gravi blocchi stradali. Si sbagliavano: il personale della SEC apparentemente capito i fondi di progettazione relativamente conservatore e approvato con essenzialmente senza ritardi. La strategia è stata quindi attuata con la creazione di denaro MarketOptions Investment, Inc. un fondo comune di investimento di tipo aperto, che è andato in vigore nel febbraio 1976. La portafogli successivi prestazioni si adattano le simulazioni previsti per esso. Ciò nonostante, e pur essendo un diretto predecessore ai prodotti del portafoglio-assicurativi degli anni 1980 e vari prodotti per pavimenti di successo offerti in tutto il mondo nel 1990, MMOI non fu un successo commerciale. Ancora, è stato per noi un'esperienza allargamento sugli aspetti multidimensionali della creazione di una nuova entità finanziaria. Come Myron è appassionato di osservare, a volte l'early bird ottiene il worm. e, a volte, esso viene congelato. Per il resto del 1970 e gran parte del 1980, ho tenuto la mano, in pratica, che serve su un paio di tavole di fondi comuni e di essere eletto un fiduciario di College Retirement Equities Fund. Durante i primi anni 1980, molti dei miei ex studenti di M. I.T. la maggior parte di loro Ph. D.s, sono stati attratti a Salomon Brothers, la banca d'investimento globale, da John Meriwether e sotto la sua guida, hanno contribuito a costruire un gruppo di proprietary trading enorme successo focalizzata sulla arbitraggio nei mercati del reddito fisso. La tecnologia finanziaria di base utilizzato nel gruppo si è basata sui modelli derivato-sicurezza Black-Scholes-Merton, ma è stato altamente raffinato per tener conto della maggiore dettaglio empirica e l'esperienza pratica di mercato. Nel 1988, uno di quegli ex studenti, Eric Rosenfeld, e Thomas Strauss, allora presidente di Salomon, è venuto a trovarmi su come diventare un consulente speciale per l'Ufficio del Presidente. Mi hanno fatto un'offerta non potevo rifiutare: a differenza del semplice ruolo di modello-buildingproduct-progettazione delle mie consulenze passate, questo uno chiamato anche per un ruolo di consulente di fiducia (con competenze tecniche) per l'amministratore delegato in materia di business della società e sul direzione del cambiamento istituzionale nel sistema finanziario globale. Si potrebbe difficile immaginare una migliore vestibilità per informare e di essere informato dal mio allora-nuova direzione di ricerca sulla prospettiva funzionale. Over the next four years, I learned much about the operations and management of a global intermediary, and trust that I contributed something as well. I definitely strengthened old friendships with former students and developed new friendships with their colleagues, and Myron and I got back together in practice when he joined Salomon from Stanford. In early 1993, John Meriwether who had left Salomon in 1991, Eric Rosenfeld who had recently left and James McEntee, former chairman and cofounder of Carroll-McEntee, the primary government-bond dealer, and Johns long-time friend, had the idea of building a new firm to undertake fixed-income arbitrage on a global basis. The thought of working with John and Eric once again and having a hand in building a large-scale financial firm from scratch was exciting and I immediately volunteered to help out. Over the ensuing months, one at a time, senior members of Johns old group left Salomon and showed up ready to get involved in what became Long-Term Capital Management (LTCM): Victor Haghani arrived in the spring Gregory Hawkins and Myron Scholes (bringing us back together in practice once again) in the summer William Krasker in the fall and Richard Leahy and Larry Hilibrand at year end. The last of the founders, David Mullins, who joined LTCM in late winter, never worked at Salomon. Con un dottorato di ricerca from M. I.T. and 15 years on the finance faculty at Harvard Business School before going into government service, he exemplifies the strong M. I.T. and HBS connections among the founders of LTCM: seven of the eleven founders (and nine of the current sixteen principals of the firm) were either graduates, or on their faculties, or both. This small group of founding principals, together with a few key early employees, put together and tested the financial, telecommunication, and computer technologies, hired the strategists and operations people to run them, designed the organizational structure of the business, executed the complex contractual agreements with investors and counterparties, found and outfitted physical quarters in both the United States and London, and helped to raise over 1 billion from investors. The design and development efforts along each of these dimensions attempted to marry the best of finance theory with the best of finance practice. It all came together in February 1994 when the firm began active business. Today, LTCM has 180 employees, a third office in Tokyo, and its capital has grown considerably. It was deliciously intense and exciting to have been a part of creating LTCM. For making it possible, I will never be able to adequately express my indebtedness to my extraordinarily talented LTCM colleagues. The distinctive LTCM experience from the beginning to the present characterizes the theme of the productive interaction of finance theory and finance practice. Indeed, in a twist on the more familiar version of that theme, the major investment magazine, Institutional Investor characterized the remarkable collection of people at LTCM as The best finance faculty in the world. In long retrospect, unexpected roads happily traveled.